发掘长期价值，认清“铜”相

当投资者被宏观经济和地缘政治的演变分散了注意力而看不清大局时，所有资产类别都容易受到短期波动的影响。

铜，以及整个大宗商品市场，均已被由通胀高企、经济衰退恐慌加剧、俄乌冲突和中国“动态清零”防疫政策带来的负面情绪所笼罩。铜价在2022年3月达到每吨近1.1万美元的峰值后，在随后的四个月里下跌了逾三分之一，到三季度末仍维持在每吨7,500美元左右。^[1]

尽管表现疲软，但分析师、矿商和金属交易商均强调，这种人类使用历史最久远的金属，很快将铸就世界上前所未有的一个最紧俏的市场，在未来几十年里有可能供不应求。^[2] 高盛（Goldman Sachs）承认，近期的经济压力可能会使铜价在今年保持低迷，但也相信市场变化可能会使铜价在2025年前翻一番，达到每吨1.5万美元。^[3]

无视能源转型需求

铜价走弱背离了其在能源转型中的根本作用，这让铜的长期供应比需求的暂时下降更令人担忧。除非铜价向好发展，否则迫在眉睫的铜供应缺口可能会阻断能源转型之路。^[4]

各国政府和国际能源署均表示担忧，因为铜和其他金属、矿物的供应将不足以满足能源体系从燃料密集型转向矿物密集型的需求。^[5]

在诸多金属中，锂和钴最受关注，而铜则常被无视——尽管它广泛应用于电动汽车、充电基础设施、太阳能光伏、风力发电机和电池。铜的导电性能使其对电气化至关重要。唯一比铜导电性能更好的金属是银，不过只是略微好一点，而价格却贵近百倍。金虽然排第三，但导电性能比前二者要差很多。

价格疲软将导致投资不足

铜价的暴跌令计划中的铜矿开采项目陷入了危险境地。美国纽蒙特矿业公司（Newmont Corp）已将其秘鲁的一个铜和金项目推迟到了2024年。其他公司可能也会如此，这会对全球供应链产生长期影响，因为一座新矿的投产可能需要十年或更长时间。这将加剧专家多年来一直在警告的大宗商品供应紧缩。

在全球范围内，各国交易所追踪的库存接近历史低点，并且可能会进一步下降。但近几个月来，中国一直在逆势而动，利用低价稳步增加铜进口量，以补充库存。这些积攒的库存近期已被提用——铜价在2020至2021年间翻了一番，这迫使中国政府（可能还有私营部门）释放储备的铜，以减轻企业的财务负担。^[6]

中国看到了机会

如今，似乎只有中国在以长远的眼光看待铜的市场。尽管由于宏观经济状况和负债累累的房地产行业发展放缓，市场对铜的直接需求有所下降，但中国仍在坚守。

除了有机会以有利的价格补充库存以外，中国蓬勃发展的清洁能源行业也在助推对铜的需求。例如，电动汽车的销量在2022年8月是上年同期的两倍。电网基础设施支出也重新开始增长，分析师们认为，对铜的新绿色需求足以弥补房地产等旧经济驱动因素需求的减少。

当然，中国持续的新冠肺炎疫情防控是抑制国际铜价的一个因素。ING（荷兰国际集团）分析师预计，当中国从新冠疫情中恢复之时，对铜的需求也将恢复。^[7] 研究人员还记录到了大宗商品价格随宏观发展而“超调”的趋势。^[8] 当中国经济复苏，铜短缺程度变得显而易见时，铜价很可能走出低迷，一路高歌猛进。

从长计议

把握大宗商品的转机并不比股票更容易。不过，铜在能源转型中的作用普遍被低估，却可以让能够放眼长远的精明投资者获益良多。

证券融资为长期投资者提供了一种获得流动性并从短期市场动荡中获利的途径。随着世界朝着净零排放目标迈进，能源转型的影响将为一系列资产类别带来持续多年的投资机会。

至于铜，标普全球（S&P Global）预计，能源转型将使铜的需求在2035年之前增加一倍，^[9] 而彭博新能源财经（BloombergNEF）认为，即便出现经济衰退，也只是会将铜的需求“延后”，基本不会影响铜在2040年之前的预测消耗量。^[10]

[1] https://www.lme.com/en/metals/non-ferrous/lme-copper#Price+graphs

[2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-21/copper-prices-fall-despite-signs-of-looming-crucial-metal-shortage#xj4y7vzkg

[3] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-12/goldman-cuts-copper-outlook-as-energy-crisis-threatens-demand#xj4y7vzkg

[4] https://ihsmarkit.com/Info/0722/futureofcopper.html

[5] https://www.iea.org/reports/the-role-of-critical-minerals-in-clean-energy-transitions/the-state-of-play

[6] https://www.reuters.com/markets/commodities/copper-price-slump-brings-chinese-buyers-out-force-2022-09-27/

[7] https://think.ing.com/articles/copper-in-a-soft-patch-but-should-rally-once-china-recovers-from-covid

[8] https://www.nber.org/papers/w1121

[9] https://ihsmarkit.com/Info/0722/futureofcopper.html

[10] https://about.bnef.com/blog/coppers-miners-eye-ma-as-clean-energy-drives-supply-gap/

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