日本增長融資：加息和關稅挑戰中的突圍攻略

2025 年 11 月 5 日

日本新任首相已將焦點明確置於財政政策及未來的利率走勢上。 首相高市於 2025 年 10 月上任時，曾公開承諾將透過低利率政策重新推動經濟增長。 她敦促日本銀行與政府緊密協調，並表明傾向於寬鬆信貸環境，以支持工資和物價增長。[1]

市場對此反應迅速：投資者解讀為緊縮貨幣政策的新時代可能被推遲，隨著債務和通脹風險被重新定價，觸發長期孳息率飆升。[2] 30 年期政府債券孳息率攀升至多年未見的高位，顯示投資者越發相信，揮霍的政府可能會進一步發債卻無法控制通脹，或干預日圓貶值。 日本本已沉重的債務負擔正逐步反映在上升的長期利率上，令人質疑日圓作為避險貨幣的角色。[3]

另一方面，日本銀行近期聲明顯示，在 2024 年結束負利率政策後，將持續逐步推動正常化：維持緩慢加息的取向，防止日圓貶值加劇進口型通脹。[4]

高市確認當選後，政府態度有所轉變，現承諾不會修改 2013 年與日本銀行所簽訂、以擺脫日本通縮為目標的協議。[5] 最終，重擔需由私營部門承擔，這意味著企業將需要以創新的方式為擴張提供資金。 股票融資是個可行方案，讓股東和家族能夠從現有持股中釋放流動資金，同時保留控制權、避免高成本債務。

救援企業的創新資本

對企業財務主管和財務總監而言，這場政策拉鋸戰非常重要。 長期孳息率上升推高融資成本。 結果可能會增加對部分融資渠道的需求，而該等融資渠道為更容易預測、與業務穩健狀況更密切、且能比銀行貸款或公開市場更快動用。

由於銀行貸款仍然保守，利率不再錨定於零水平，加上對主要市場出口受挫導致貿易壓力加劇，多家企業的財務總監正積極拓展融資工具箱。[6]

日本對其最大市場美國的出口受到關稅影響，而其機械及半導體設備製造商亦面臨來自韓國和中國的競爭。[7] 美國的貿易壁壘對豐田和日產等主要原始設備製造商打擊尤為嚴重。[8]

然而，對日本企業的援助即將到來。 非銀行金融機構的資產一直以穩健的速度增長，尤其是退休基金和保險公司以外的信貸提供商。[9]

許多海外直接融資及私人信貸基金現已成為市場上的活躍參與者：隨著配置人士關注更高息差和定製結構，全球資產管理機構正在建立日本業務團隊和產品。[10]

日本的優質借款人根基深厚，加上銀行貸款的保守作風及對股權稀釋普遍排斥，這些條件為私人信貸的部署孕育了沃土。

非銀行貸款機構亦握有龐大閒置投資資金：根據 Preqin 的數據，截至 2024 年的五年期間，日本投資者配置於創新資本（包括私人信貸）的規模增長超過 50%。[11]

私人信貸在日本興起的關鍵因素，不僅在於銀行信貸環境受限，還在於企業普遍不願向私募股權集團讓出控制權。[12]

這種抗拒引入外部股權投資者的現象，源於日本根深蒂固的延續性和控制權觀念。 創辦人和長期任職的行政主管往往持有公司相當比例的股份。 但他們現在意識到，這些持股可以成為寶貴的財務槓桿。

與其減持股份或引入新股東，不少行政主管轉向能夠讓他們從現有股票中釋放流動資金的機制。

日本行政主管和創始家族坐擁大量持股——研究顯示，上市公司董事的平均持股比例約為整體市值的 4%，而近期的整體市值達 6.3 萬億美元。[13],[14] 此資產基礎可作為內部融資的來源或貸款的抵押品。

總括而言，這些發展顯示日本的金融體系正在悄然重組。

在政策制定者於財政紀律與經濟增長之間小心拿捏的同時，企業界正學習多元化的融資方式，尤其是不同形式的私人信貸，包括股票融資。

政府政策制定者和企業領袖都深知，他們在維持增長勢頭方面面臨挑戰，需要精準把握下一階段的方向。 在公私營部門的財政緩衝餘地已所剩無幾的情況下，重振經濟增長實屬刻不容緩。

東京的新領導班子或希望維持低成本信貸，但在市場的抗衡下，日本企業勢必要尋求新的融資方式推動增長。

[1] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/japan-new-pm-vows-package-cushion-blow-rising-living-costs-tariffs-2025-10-21/

[2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-05/yen-falls-after-takaichi-win-japan-stocks-may-get-boost

[3] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-22/amundi-sees-fiscal-risks-pushing-japan-30-year-yield-to-new-high

[4] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/boj-likely-raise-rates-soon-december-ex-central-bank-executive-says-2025-10-23/

[5] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/japan-new-pm-vows-package-cushion-blow-rising-living-costs-tariffs-2025-10-21/

[6] https://www.reuters.com/markets/asia/japans-exports-log-biggest-drop-4-years-us-tariff-impacts-intensify-2025-08-20/

[7] https://asia.nikkei.com/business/technology/tech-asia/japan-s-fragmented-power-chip-industry-struggles-to-meet-china-s-challenge

[8] https://www.reuters.com/markets/asia/japans-factory-activity-contracts-further-september-pmi-shows-2025-09-24/

[9] https://www.boj.or.jp/en/research/wps_rev/rev_2025/data/rev25e06.pdf

[10] https://www.blueweaveconsulting.com/report/japan-private-credit-market

[11] https://www.globenewswire.com/news-release/2024/04/01/2855577/0/en/Japan-based-investors-allocating-to-alternatives-grew-by-over-50-since-2019-Preqin-reports.html

[12] https://www.ft.com/content/5cca35c8-5fb4-4972-89a7-7d70c03411a6

[13] https://www.ceicdata.com/en/indicator/japan/market-capitalization

[14] https://www.researchgate.net/publication/318852116_Top-executives_Compensation_The_Role_of_Corporate_Ownership_Structure_in_Japan

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