通胀、衰退和轮换：构建反映新现实的投资组合

尽管有迹象表明，通胀在5月份达到40年高点后可能会开始降温，^[1] 但人们普遍认为，物价上涨仍将持续一段时间。美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）最近承认，她之前称通胀是“暂时的”是一个错误。

耶伦等人没有料到，俄乌冲突对粮食和能源价格的持续影响会加剧新冠疫情对供应链挥之不去的影响。在这种新现实下，世界银行发出了全球“滞胀”风险加剧的警告——滞胀一词于20世纪70年代开始凸显，用以描述一段伴随着疲软或负增长的高通胀时期。

有一些理由在支撑人们保持乐观。美国核心个人消费支出（PCE）价格指数（不包括波动较大的粮食和能源价格，以更清楚地表明持续的价格压力）在2月份达到峰值后，于3、4月份有所放缓。不过，大多数经济学家预计，通胀仍将高位运行一段时间，并且肯定会远远超出疫情之前普遍的1.5%-2%的范围。^[2]

重要的是，除了后疫情时代的消费反弹和供应链问题，还有更广泛的因素在导致持续的价格压力。^[3] 首先是在关税攀升和努力促使供应链多元化的同时，逆全球化的出现使得进口商品更加昂贵。其次，在被称为世界工厂的中国，随着人口老龄化加剧，劳动年龄人口自2011年以来一直在持续下降。^[4] 第三是全球寻求限制气候变化而向净零排放转变所耗费的成本。最后，尤其是在美国，住房短缺也在推高价格。

通胀中的机遇

这些因素都在助燃持续通胀的火焰，刺激对更大幅度加息的预期。^[5] 这反过来又增加了经济衰退的可能性。美联储认为，未来四个季度衰退的可能性略高于50%。^[6] 在接受《金融时报》和芝加哥大学布斯商学院民意调查的经济学家中，有七成表示2023年之前会发生经济衰退。^[7]

不过，同样是这些影响通胀的因素，也为投资者如何调整其投资组合以抵御日益可能出现的经济衰退提供了线索。

例如，对弹性供应链的追求和中国劳动力的减少，可以是越南和其他东南亚国家填补中国空缺的机会。

医疗保健供应商，以及提高劳动生产率的技术供应商，也将从人口老龄化的大趋势中获益。尽管传统能源股在过去一年可能表现良好，而清洁能源股与更广泛的成长股一道下跌，但随着对气候目标的关注恢复，可再生能源投资或将迎来复苏。

传统上被视为抗通胀的其他行业包括派息的公用事业，以及必需消费品、折扣零售商和为其服务的物流公司。银行、抵押贷款机构和保险公司也可能从利率上涨中获利。

投资者也可能倾向于增加对私人房地产的投资，押注对实体的长期需求，以对冲通胀。但如此一来要注意一点，即抵押贷款越来越昂贵，这会增加住房市场调整的可能性。

高瞻远瞩

此外，投资者可以借此机会重新审视地域多元化问题。可以肯定的是，世界大部分地区都会与美国经济走向亦步亦趋，世界银行已全面调整了对经济增长的预期。不过，东南亚、南亚、中东和北非的经济体仍有望在2022年和2023年实现相当强劲的增长。^[8]

无论投资者目前的头寸如何，从长远的角度看，在经济低迷时期保持投资，而不是抛售股票并在将来某一时点重回市场，往往会有所回报。^[9]

证券融资可以为投资者提供一种高效且具有成本效益的融资方式，使其在变化无常的环境中实现投资多元化，同时保有其核心持股的上行潜力。在通胀环境下，以低而固定的成本进行融资，也不失为一种颇具吸引力的融资策略，因为融资人的实际还款额会减少。

如今的通胀环境和日益紧逼的衰退前景无疑增加了风险，但灵活的投资者能够在市场紊乱时期发现被低估的资产——无论是在股市还是其他地方。证券融资可以帮助成熟投资者好好利用这些机遇。

[1] https://www.reuters.com/markets/us/us-faces-unacceptable-levels-inflation-yellen-tells-senators-2022-06-07/

[2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-13/age-of-inflation-in-us-will-last-much-longer-than-pandemic-spike

[3] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-13/age-of-inflation-in-us-will-last-much-longer-than-pandemic-spike

[4] https://www.chinadaily.com.cn/china/2016-11/21/content_27444998.htm

[5] https://www.reuters.com/markets/us/fed-seen-raising-us-interest-rates-further-battle-hot-inflation-2022-06-10/

[6] https://www.wsj.com/articles/fed-paper-finds-elevated-probability-of-recession-11655900645

[7] https://www.ft.com/content/1bd49ace-b741-455a-8499-a91828d7ad5c

[8] https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2022/06/07/stagflation-risk-rises-amid-sharp-slowdown-in-growth-energy-markets

[9] https://www.morganstanley.com/articles/top-5-investor-mistakes

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