2026 年 6 月 9 日
日本股市屢創新高，改變了全球對該國股票吸引力的觀感。 但對於重視長線的投資者而言，更重要的關鍵是在於日本公司本身有何變化。
5 月 7 日，日經 225 指數（又稱日經平均指數）突破 63,000 點，創下歷史新高，成為今年全球表現極佳的主要股票指數。[1] 然而，涵蓋範圍更廣的東證股價指數 (TOPIX) 市淨率僅為 1.7 倍——與發達市場相比平均低約三分之一，更遠低於美國。[2]
強勁的市場反彈並未縮窄估值差距。 日本的「企業管治折讓」很可能仍然存在。
數十年來，日本的企業文化在某程度上令股東（尤其是少數股東）處於不利位置。 2019 年，只有 6.4% 的公司將股東價值列為重要的企業管治目標；59.4% 的公司則列出了利益相關者。[3]
惟變革正在醞釀，受惠於持續進行的企業改革，為股東創造了更公平的競爭環境。 去年 6 月，行動派投資者向 52 家公司遞交了股東提案，打破紀錄。[4] 日本如今已成為亞洲行動主義的熱點，2025 年佔該地區活動的 56%，2026 年首季佔 32%，並且是全球第二大活躍的股東行動主義市場，領先歐洲。[5] 事實上，日本公司甚至開始尋求喘息空間，並呼籲監管機構提高遞交股東提案的持股要求。[6]
儘管取得了這些進展，日本交易所集團 (Japan Exchange Group) 行政總裁估計，市場改革僅「完成了 15至20%」。[7]
儘管今年至今，亞洲表現最突出的股市是韓國，[8] 受惠於其在全球人工智能供應鏈中的主導地位，但企業管治改革仍持續支撐日本股市，確保公司更加重視股東價值。
在這種不斷演變的環境中，股票融資可協助長期股東獲得流動資金，從而管理或提高其對日本企業部門世代變革的投資參與度。
為何是現在？
《企業管治守則》(Corporate Governance Code) 於 2015 年發佈，而《盡責管理守則》(Stewardship Code) 則於 2013 年發佈，但真正的市場反應直到 2023 年才浮現。[9] 多項因素交織，說明了為何有所延遲。
對以股東為中心的企業管治有所抗拒，深深植根於日本的企業歷史和文化之中。
同一企業集團內的公司互相持股，令管理層得以免受外部壓力影響。 在日本最高裁判所 (Supreme Court) 於 2022 年 7 月將之推翻以前，公司可以採取反收購措施（即「毒丸計劃」），藉此鞏固管理層地位，並阻礙行動派投資者的收購活動。[10]
而且在過去30 年的大部分時間，日本都陷於通縮狀態，持有現金在財務上反而是明智之舉：當物價下跌時，現金得以保值。 日本家庭歷來以現金形式持有大約一半個人資產——這反映出與企業行為相同的通縮思維。
但這種情況即將改變。
日本政府於 2024 年對日本個人儲蓄帳戶（ NISA）進行全面改革，鼓勵民眾投資股票作為長期儲蓄，反應顯著：居民持有這類稅務優惠投資帳戶的資產在一年內激增 33%，估計達到 71 萬億日元（約 4,490 億美元）。[11]
隨著越來越多家庭將儲蓄投入股市，政府擁有更強大的授權，確保上市公司為股東創造價值。
此外，由於中美關係日趨緊張，許多專注於亞洲的基金經理已將資金從中國重新配置到日本，此舉亦令日本公司成為焦點。[12]
迄今的證據支持此投資論調。 自東京證券交易所於 2023 年提出要求後，已宣佈提升資本效率措施的公司，其表現明顯勝於未作相關披露的公司。[13]
將國家安全考量納入改革議程的一部分，亦有助推動變革——據一位分析師透露，去年約有一半的收購要約來自其他公司，而非私募股權基金，而日本的安全體系的擴張是重要考慮因素。[14]
當然，對於全球許多投資者而言，日本近期之所以備受注目，源於美國著名投資者禾倫·巴菲特 (Warren Buffett) 在 2023 年披露已增持日本商社股份，此舉觸發了破紀錄的外資流入。[15]
但長遠而言，日本對自身未來的投資（並確保企業領袖追求增長）或許才是更強大的力量。
對投資者，日本投資機遇不僅是搭上席捲全球科技產業的人工智能基礎設施浪潮。 公司才剛開始為其掌控的資本承擔責任，而且估值差距仍然顯著，此市場的增長前景顯得格外強勁。
日本公司的現況與其潛在發展程度之間的差距，是環球市場極受關注的發展趨勢。
[1] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/japans-nikkei-surges-past-61000-first-time-earnings-mideast-optimism-2026-05-07/
[2] https://www.hennessyfunds.com/insights/investment-idea-japan-valuations
[3] https://www.mdpi.com/2076-3387/13/6/141
[4] https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/japan-firms-face-record-activist-shareholder-proposals-raising-reform-pressure-2025-06-19/
[5] https://www.businesswire.com/news/home/20260513689466/en/Shareholder-Activism-in-Asia-Surges-23-as-Reforms-Push-Corporate-Governance-Up-the-Agenda
[6] https://www.reuters.com/legal/government/japan-tighten-rules-shareholder-proposals-amid-pushback-against-activism-2026-04-27/
[7] https://asia.nikkei.com/editor-s-picks/interview/japan-bourse-ceo-yamaji-says-market-reform-is-20-of-the-way-there
[8] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-06/up-75-already-in-2026-korea-s-stock-market-is-hotter-than-ever
[9] https://chambers.com/topics/japan-corporate-governance-reforms-m-a-commercial-law
[10] https://chambers.com/articles/wolf-pack-activism-vs-poison-pill-in-japan
[11] https://www.fsa.go.jp/common/conference/danwa/20260416_2.pdf
[12] https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/have-corporate-reforms-in-japan-unlocked-shareholder-value
[13] https://corpgov.law.harvard.edu/2025/10/21/tokyo-stock-exchange-initiative-on-cost-of-capital-and-stock-price-conscious-management/
[14] https://japanoptimist.substack.com/p/japans-2025-new-pivots-and-old-trends
[15] https://www.lseg.com/en/insights/ftse-russell/what-has-led-to-japans-come-back