信貸成本高昂時代的歐洲家族企業承傳

2025 年 10 月 22 日

數以千計的歐洲家族企業正為改朝換代作好準備，然而目前的經濟狀況，跟企業創辦人及接班人父母所面對的環境截然不同。

全球 500 家最具規模的上市家族企業中，有接近一半來自歐洲。[1] 未來十年間，近五分之二歐洲家族企業的領導層或持有權預計將會出現交接變動。[2]

在歐洲，每年約有 450,000 間企業易主，但這些轉讓所帶來的財務影響可能非常複雜。[3],[4] 對於繼承人而言，轉讓給後人通常會帶來沉重的稅收負擔，並可能引發短期流動資金緊縮。 繼承人可能需要購買股份來確保控制權，或尋求外部融資以追逐其他權益。 同時，融資機構可能不願意向缺乏父母良好業績記錄的下一代融資者提供信貸。  

建立專業的管理團隊、外部董事局成員和家族企業顧問等架構，可以提高獲得銀行貸款用於家族傳承的機會。 惟許多企業仍以非正式的方式運作，新一代提出的顛覆性理念往往令管理人員和投資者感到疑慮。

對於今時今日的繼承人而言，他們的雄心壯志正面臨著不利宏觀環境的考驗。 通脹已成為結構性隱憂，以近期標準來看利率仍屬高企。 由於規限更趨嚴厲，透過銀行獲得融資更加困難，銀行正引導繼承人尋求首次公開招股（IPO）或私募融資。[5] 私募債權（尤其是直接融資）經已興起，如今在協助家族企業易手方面發揮重要作用。[6]

私募融資成本高昂（利率高而且條件苛刻）令繼承人望而卻步。 因此，部分人開始轉向其他選擇，例如夾層融資或股票融資。

這些選擇更易於負擔，並可能有助他們的業務以高於通脹的速度增長，同時亦能保持強大的家族聲名。

在全球化環境中傳承家族企業

歐洲家族企業繼承者面臨的競爭，比先輩前人所面對的更為嚴峻。 過往，強大的本土品牌和穩定的本地需求往往已經足夠；時至今日，全球供應鏈、數碼顛覆、專業化和規模優勢日漸成為企業存活的關鍵。[7],[8]

可幸的是，在品質和傳承方面歐洲的信譽依然極具優勢。 從意大利的 Prada 到德國的 Schaeffler Group，歐洲大陸的許多家族集團都利用世代接棒的方式，將手工藝製作或工業基礎轉化成為全球知名的企業。

為了維持利潤率，即使來自亞洲及美國同業的競爭日趨白熱化，繼承人亦必須放眼全球——拓展新市場並獲得全球能力。 對許多歐洲家族企業而言，這意味著要擺脫那種注重社會情感財富和國內市場聲譽，而非國際認可的保守思維模式。[9]

但歐洲正處於急劇變化中：例如，西班牙美粧和香氛公司 Puig 於 2024 年上市，實質上以基金模式運作，協助創辦人經營的美粧企業達到國際規模。[10] 其他企業則受到私募股權公司及其他機構投資者的邀請，尋求策略夥伴關係或出售少數股權，為海外增長提供資金，同時維持家族的影響力。[11]

然而，出售股權可能會帶來情感上的憂慮。 除了攤薄擁有權之外，在內部而言，亦有可能被解讀為對家族經營失去信心。 許多繼承人仍然不願放棄幾代人累積下來的豐功偉業——特別是當這些股份具有象徵意義時。 外來的投資可能對迅速增長及可衡量回報有新的預期，這可能會令支撐其成功的家族價值觀變得薄弱。  

對部分繼承人而言，信貸可能是對商業模式作出重新定義，或是開創全新業務的必要條件。 例如，像澳洲旅行社 Flight Centre 共同創辦人 Geoff Harris 的兒子 Brad Harris 就創辦了一間企業培訓公司，目的是要將領導能力制度化——某程度上，這是受到父親非正式管理模式的啟發。[12] 然而，他必須自行籌措資金。

股票融資可助力繼承人獲得無追索權信貸，同時維持長期投資。

「富不過三代」，是家族企業面臨的常見難題。 然而在現今的歐洲，繼任者往往受過高深教育，具備全球視野，並且願意在實現營運專業化的同時，保留家族的價值觀。 一個由顧問、放貸機構及創新融資者組成的完善生態系統，正支持他們實現抱負。

最終，多種形式的創新資本助力歐洲的家族王朝更有效地應對跨代傳承，同時亦有助繼承人獲得所需的融資，確保企業不僅能夠持久發展，還能與時並進。

[1] https://www.ey.com/en_gl/insights/family-enterprise/family-business-index

[2] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning

[3] https://www.ecgi.global/system/files/2024-10/the-financial-burden-of-passing-on-the-legacy-exploring-succession-financing-in-family-firms.pdf 

[4] https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/MIR/MIR.M.U2.B.A2I.AM.R.A.2240.EUR.N 

[5] https://www.ubs.com/global/en/assetmanagement/insights/investment-outlook/the-red-thread/trt-mid-year-2025/articles/structural-shifts-in-europes-credit-ecosystem.html

[6] https://www.muzinich.com/opinions/2024-06-12-european-private-credit-waiting-for-the-next-big-leap

[7] https://cfeg.com/insights-research/globalization

[8] https://kpmg.com/cy/en/home/insights/2025/07/heritage-and-innovation--the-future-of-family-businesses.html

[9] https://ssrn.com/abstract=4027437

[10] https://www.ft.com/content/25007681-8ba8-4fa5-89a2-b54d44f7325d

[11] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning

[12] https://altoo.io/legacy-and-latitude-how-heirs-build-their-own-path/

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