2026 年 10 月 13 日
6 月 12 日，SpaceX 在納斯達克（Nasdaq）正式上市，令馬斯克（Elon Musk）晉身成為全球首位萬億美元富豪。[1] 人們通常會把他邁向這個里程碑的歷程，歸功於火箭與電動車事業，但其背後同樣離不開高明的融資策略。
在達成這項成就的二十年間，馬斯克極少出售自己一手建立業務的資產。 他既不尋求靠股息過活，亦不按計劃分批減持股票。
一位鮮有出售股份的人，究竟如何在長達 20 年間，持續為兩家資金需求龐大的公司籌措資本？
答案在於槓桿。 深入研究馬斯克的融資歷程，會發現其龐大的財富很大程度建立於股票質押之上。在金融界，他素來以善於舉債而聞名，習慣將持股作為擔保品，而非套現籌資的工具。
每當傳統的信貸評估無法為他的創業項目提供足夠資金時（或許是因為缺乏現金流紀錄、可比較的同類企業，又或未有可循先例），股票融資貸款便成為連接銀行承貸能力與馬斯克未來願景的橋樑。
這種融資策略一直以來受到不少質疑。
通用汽車（General Motors）前副主席鮑勃·盧茨（Bob Lutz）曾不屑地稱特斯拉（Tesla）「並非汽車公司」，而是「狂熱信徒的信仰團體」，並堅稱「其財務模式根本行不通」。[2] 2020 年，當被問及若 Tesla 陷入困境時會否被收購，他甚至反問道：「誰會想收購呢？」[3]
然而，Tesla 最終成長為全球市值最高的汽車製造商。[4]
航太領域同樣對他不太看好。 在「獵鷹 9 號」（Falcon 9）助推器實現常規回收，並徹底改寫火箭發射的經濟效益之前，大家普遍認為可重複使用的軌道火箭在商業上行不通。[5]
從 PayPal 到火星
金融科技企業家出身的馬斯克，在 2002 年出售 PayPal 後，將約 1.8 億美元除稅後所得的資金投入到兩個向來被視為「資本黑洞」的行業中：其一是火箭產業，因他認定若要令人類跨行星生存，發射成本就必須降低一個數量級；而另一個是電動車行業，事關交通運輸是能源轉型中最易取得進展的領域。[6]
到了 2008 年底，這兩間公司已瀕臨倒閉，馬斯克費盡心思試圖說服投資者對這些初創企業投入更多資金。[7] 他傾盡了個人財力，直到經歷一輪艱難融資，並獲得美國太空總署（NASA）的豐厚合約後，才轉危為安。[8]
許多企業家在這些艱難時刻中汲取到的教訓，就是流動資金非常重要：對於任何希望延續創業夢想的人而言，獲得資金至為重要。
於 2013 年，當時已在納斯達克（Nasdaq）上市的 Tesla 需要募集資金來償還聯邦貸款，馬斯克已準備好成為公司的終極後盾。 他承諾購入價值 1 億美元的新股，以彰顯內部人士的堅定信心——這筆資金來自高盛（Goldman Sachs）所提供的 1.5 億美元股票融資貸款，導致他在該行的負債總額升至 2.75 億美元。[9] 電動車當時仍銷路欠佳；若沒有這筆貸款投下的信心一票，Tesla 的發展之路將更加荊棘滿途。
到 2017 年初，委託書文件顯示，他以股份作融資的銀行債務已飆升至 6.24 億美元，數以百萬計的股份被凍結作為抵押品。[10]
隨著 Tesla 發展漸趨成熟，他轉而尋求另一種抵押品來源：另一間估值極高的私人初創企業——SpaceX 的股份。
自 2018 年 1 月起，馬斯克以其持有的 SpaceX 私人股份作擔保，直接從這間火箭製造商獲得了一系列融資，隨著疫情令這類流動資金變得不可或缺，融資總額在 2020 年 12 月時累積達到 5 億美元的高峰。[11] Tesla 估值飆升，最終讓他在 2021 年底還清債務。[12]
隨後，他踏出最大膽的一步：運用 Tesla 股票作擔保，取得 125 億美元的保證金貸款，為以 440 億美元收購微型網誌平台 Twitter 提供了融資。 儘管馬斯克最終放棄採用這筆貸款，轉而尋求股權合作夥伴和企業債務融資，但在交易完成時，他確實從 SpaceX 取得一筆價值 10 億美元的股票融資貸款，且在不久後便已償還。[13],[14]
該項收購當時備受嘲諷，如今為他提供了支撐 xAI 發展所需的數據與平台，xAI 是人工智能（AI）經濟領域中的頂尖品牌。
過去十年間，馬斯克一直善於運用各種資產擔保融資方式，成效首屈一指。 這種策略讓他能夠利用借來的資金展現信心承諾，在創業項目岌岌可危時確保流動性，並進行最終證實為極具遠見的策略性收購。
馬斯克能否藉著 SpaceX 再創輝煌？
剛上市的 SpaceX 亦尋求透過債務融資實現增長，只是規模更加宏大。 在完成史上最大規模的首次公開招股（IPO）數星期後，儘管手持現金超過 1,000 億美元，該公司仍著手發行 250 億美元債券，以償還上市前的過渡融資。[15] 預計未來幾年，SpaceX 的債務總額將逼近 2,500 億美元。[16]
SpaceX 的運作模式與馬斯克個人的融資風格如出一轍：以一項業務的成功，資助另一項業務的增長。
現已歸入 SpaceX 旗下的 xAI，已成為整個集團的重心所在。 SpaceX 可望透過向 Anthropic 和 Google 等公司出租人工智能運算基礎設施，賺取比太空發射業務更多的收益。 馬斯克在 8 月的全員大會上表示，人工智能業務的收益「可能在 9 月」就會超越公司其他所有業務的收益。[17]
當中包括新簽訂的雲端服務收益，以及受惠於近期收購的人工智能初創企業 Cursor，SpaceX 預計將在今年底實現 1,000 億美元的年度經常性收益。[18] 要在 12 月達成該目標，公司必須在六個月內將第二季度 310 億美元的年化運行率提升至三倍以上。若能做到，堪稱壯舉。
當然，仍有人對馬斯克心存懷疑。 根據 FactSet 的估算，市場普遍預測 SpaceX 2029 年的收益約為 2,070 億美元，此數字大約相當於馬斯克預期公司 2030 年收益規模的五分之一。[19] 儘管發展迅速的人工智能領域對雲端運算基礎設施需求甚大，惟 SpaceX 在此領域要面對亞馬遜（Amazon）、谷歌（Google）和微軟（Microsoft）等佔據主導地位的超大規模雲端服務商，競爭激烈。
同時，槓桿效應亦有利有弊：若人工智能領域的收益增長無法持續，SpaceX 沉重的債務負擔可能會拖垮公司。
馬斯克和 SpaceX 能否兌現承諾，目前仍言之尚早。 但毫無疑問的是，股權融資有助他將創業願景化為現實。
馬斯克比大部分人更深諳掌握流動資金和保留股權有多重要。 他的創業歷程證明股權不僅是已創造價值的憑證，亦能成為孕育下一階段增長的資金來源。
[1] https://www.bbc.com/news/articles/c4gypy3wwl7o
[2] https://www.cnbc.com/2016/10/26/ex-gm-vice-chair-blasts-tesla-saying-supporters-like-members-of-a-religious-cult.html
[3] https://insideevs.com/news/420876/bob-lutz-explains-tesla-doomed/
[4] https://www.bbc.com/news/business-53257933
[5] https://c2cjournal.ca/2026/07/beyond-the-blue-how-spacex-and-reusable-rockets-are-fuelling-a-new-space-economy/
[6] https://spacenews.com/40066why-elon-musk-says-2008-was-his-worst-year-ever/
[7] https://www.hbs.edu/faculty/Pages/item.aspx?num=51769
[8] https://www.bloomberg.com/graphics/2015-elon-musk-spacex/
[9] https://www.businessinsider.com/elon-musk-borrows-150-million-to-buy-tesla-2013-5
[10] https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-03-16/musk-borrows-more-from-tesla-underwriters-as-company-adds-debt
[11] https://www.inc.com/leila-sheridan/elon-musk-500-million-spacex/91335742
[12] https://www.wsj.com/business/elon-musk-spacex-loan-269a2168
[13] https://www.reuters.com/business/media-telecom/elon-musk-borrowed-1-bln-spacex-same-month-twitter-buyout-wsj-2023-09-06/
[14] https://www.reuters.com/markets/deals/musk-looks-scrap-tesla-margin-loan-with-new-twitter-funding-bloomberg-law-2022-05-12/
[15] https://www.cnbc.com/2026/06/23/spacex-debt-bond-market-ipo.html
[16] https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/spacex-stock-hits-new-closing-low-in-rocky-week-ahead-of-earnings-134523324.html
[17] https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/elon-musk-spacex-ai-revenue-175407046.html
[18] https://www.thestreet.com/investing/stocks/spacex-analyst-plots-path-to-100-million-in-recurring-revenue
[19] https://edition.cnn.com/2026/08/04/business/spacex-earnings-q2-2026