私募信貸市場動盪對股權融資有何啟示？

2026 年 5 月 26 日


過去十年來，私募信貸市場的迅速增長已重塑全球企業融資格局，但種種跡象顯示，投資者對此規模達 2 萬億美元資產類別的興趣可能正在減退。

隨著環球金融危機後，銀行大幅收緊放貸業務，私募信貸迅速崛起，自 2009 年以來增長了十倍之多。[1] 私募信貸，又稱非銀行融資，其資金由私人投資者而非傳統金融機構提供，從直接貸款到股票融資（一種資產擔保融資方式），已發展成為涵蓋多元策略的廣泛領域。[2]

然而在增長的背後，壓力正不斷累積。

英國滙豐銀行近日指出，必須註銷一筆向一家私募信貸基金發放的 4 億美元貸款，該基金因向一家與詐騙案有關的英國按揭貸款機構放貸而導致自身過度擴張。[3] 事件在去年一些私募信貸基金出現類似的破產浪潮之後發生。

一些頂尖的私募信貸公司已暫停或限制贖回，此舉令投資者焦慮不安。[4] 鑑於市場缺乏透明度，要評估投資組合中高風險合作夥伴所佔比例可能相當困難。

即使被廣泛引用的違約率低於 2%，卻掩蓋了更加令人不安的現實情況：若將選擇性違約及負債管理措施納入計算範圍內，實際違約率據稱已高達 5%。[5]

中東衝突令這種壓力加劇，更一度將布蘭特原油期貨推至每桶 118 美元，導致通脹持續，令市場預期利率會從減息轉向可能加息。 這些舉動將導致私募信貸投資組合被重新評估，進一步意味著未來合作夥伴將面臨更高的利率。  

雪上加霜的是，被視為對通脹手段強硬的鷹派人物 Kevin Warsh（奇雲·沃什）即將就任聯邦儲備局主席。 他在 4 月確認任命的聽證會上，預示聯儲局將迎來「重大政策轉變」：包括全新的通脹框架、大幅縮減的資產負債表，以及央行的溝通透明度將明顯降低。[6],[7],[8]

美國長期債券市場目前預測未來數年利率將上升，顯示「高利率持續更久」的融資環境即將來臨。[9],[10]   

在這種環境下，對於主要股東及高級行政人員而言，股票融資或許能提供更直接、更可靠的創新資本途徑，值得考慮。

私募信貸的多元化配置要求可能對股票融資有利

即使在接二連三的問題導致暫停贖回出現之前，私募信貸基金亦已因其結構不透明、與銀行聯繫日益緊密，以及向非投資等級合作夥伴提供融資而面對更高風險，最終受到更嚴格的審查。 特別值得留意的是，該產業似乎高度曝露於軟件行業所面對的風險之中，而人工智能 (AI) 平台正有迅速去中介化（即直接取代）該產業之勢。

軟件即服務 (SaaS) 公司未償還的貸款從 2015 年的約 80 億美元激增至超過 5,000 億美元（到 2025 年底將佔據直接融資總額的 19%）。現時，三分之一的私募信貸基金都持有 SaaS 相關資產。[11][12]基金經理需要採取更嚴格的紀律，皆因其可能要為投資組合中出現更大規模的違約潮做好準備。

然而，資產擔保融資可能成為一大亮點。 融資機構正轉向以硬資產或軟資產（例如股權、設備租賃、房地產、機械、GPU）或特定的應收帳款（例如按揭貸款、汽車貸款及知識產權 (IP)）[13]作為抵押的貸款。隨著銀行持續減低資產負債表的風險，長遠而言資產融資的方式預計會對直接融資貸款造成挑戰，甚至有迎頭趕上之勢。[14]  

鑑於私募信貸基金持有數以十億美元計的閒置投資資金仍需撥付，此情況可能對股權持有者，尤其是各工業範疇公司的股東有利。 預計夾層融資或股票融資將會成為一種更受歡迎的方式，用作填補企業和個人資金缺口。

舉個例子，當 Elon Musk 在 2022 年收購 Twitter 時，其融資結構很大部分是來自以 Tesla 股票[15]作為抵押的 125 億美元保證金貸款。Twitter 其後被併入他旗下的人工智能創業公司 xAI，然後再與 SpaceX 合併，以全股票交易形式完成，單是 xAI 的估值就已高達 2,500 億美元。[16] 利用現有股權進行融資，實際上讓馬斯克得以保留擁有權及控制權，藉此在多個企業投資項目中實現價值的複利增長。  

未來環境更見艱辛

然而，隨著沃什接任聯儲局主席，尋求接觸私募市場的融資者應當注意，他們今年可能會面臨更大壓力。

美國的通脹率與去年 5 月相比可能會達到 4%。[17] 由於汽油價格飆升導致通脹持續，以沃什為首的聯儲局勢難將利率調低。 此外，歷史上當油價受到衝擊時，往往會帶來經濟衰退壓力，繼而導致違約比率上升，迫使放貸機構要透過提高融資成本來作應對。

對於擁有積極增長計劃的企業東主而言，融資服務成本高企或信貸渠道遭受局限，可能會削弱近期計劃的實行。 由地緣政治、技術顛覆、投入成本上升及全球競爭加劇等因素所推動的迅速轉變時代中，擁有多元化的融資渠道比過往任何時候都來得重要。

即使在備受壓力期間，私募信貸仍然是滿懷抱負的高級行政人員為其發展計劃籌集資金的主要渠道之一。 股權持有人若能及早圍繞其資產與持股來規劃融資結構，便有可能以較優惠的條件獲得信貸，有助於保持擁有權並支持業務增長。

[1] https://www.aima.org/article/the-private-credit-era.html

[2] https://www.kkr.com/alternatives-unlocked/private-credit

[3] https://www.ft.com/content/8117fa35-d89e-4fb9-a94b-48257bd6229b

[4] https://www.businessinsider.com/blackstone-private-credit-warning-signs-financial-crisis-risks-2026-3#ares-caps-private-credit-withdrawals-at-5-4

[5] https://www.robeco.com/en-int/insights/2026/04/private-credit-the-good-the-bad-and-the-illiquid

[6] https://fortune.com/2026/04/22/kevin-warsh-forward-guidance-dot-plot-wall-street-guidance/

[7] https://www.cnbc.com/2026/04/21/kevin-warsh-fed-confirmation-hearing-trump-live-updates.html

[8] https://www.axios.com/2026/04/22/kevin-warsh-fed-communications-policy

[9] https://www.carsongroup.com/insights/blog/kevin-warsh-as-the-next-fed-chair/

[10] https://www.reuters.com/markets/us/us-long-bonds-over-5-buy-or-beware-2026-05-06/

[11] https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2603v.htm

[12] https://www.primebuchholz.com/2026/02/24/software-stress-ai-risk-in-private-credit/

[13] https://privatebank.jpmorgan.com/nam/en/insights/markets-and-investing/ideas-and-insights/the-good-news-behind-the-bad-private-credit-headlines

[14] https://www.withintelligence.com/insights/private-credit-outlook-2026/

[15] https://corporatefinanceinstitute.com/resources/equities/elon-twitter-buyout/

[16] https://www.cnbc.com/2026/02/03/musk-xai-spacex-biggest-merger-ever.html

[17] https://www.reuters.com/commentary/reuters-open-interest/forget-3-us-inflation-its-heading-4-2026-05-04/

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