為何首次公開招股（IPO）的復甦對香港而言意義重大？

撰文：Equities First Holdings 亞洲區首席執行官高國登 (Gordon Crosbie-Walsh)

2024 年 8 月 1 日

過去幾年，香港的首次公開招股（IPO）表現令人失望，如今出現了一些初步復甦跡象。 7 月 8 日的一週內共有六宗新股上市，成為今年以來 IPO 活動最繁忙的五天。截稿時，先後有七間公司的股份首次在市場上掛牌，這些公司來自人工智能、醫療保健、預約車服務、煉油及飛機製造等行業。

眾多不利因素仍在，但樂觀人士相信香港曾經暢旺的 IPO 市場仍具上行潛力：以今年上半年度環球股市的 IPO 集資金額計算，香港排名第 13 位，集資金額則是 20 年來最少的一次。

每個金融中心對 IPO 均虎視眈眈，惟新股上市活動呈現良性的勢頭，對香港有特別重大的影響。當然，此舉會推高交易所的成交量，並且為新上市公司的創辦人及早期投資者創造財富。然而， IPO 市場的復甦應會帶來更深遠的影響。

透過吸引願意承擔上行風險的投資者回歸，以及恢復這個城市既有的財富創造動力，便能夠推動本地的經濟。藉著容許創投資金和私募股權投資者選擇是否套現，並將資本用於新的投資項目，亦會為中國創新企業獲得本地及環球資金發揮乘數效應。流動性亦會隨之而來：更多股票上市，可能意味著股東能運用更多資產來尋求融資，用作投資於新項目，或者是為高昂的企業債務進行再融資。

創造財富

香港的經濟（乃至企業和投資者的信心）與股票市場（尤其是 IPO）的發展息息相關。從歷史角度來看，新股上市、本地股票及房地產市場向好一直是這座城市創富的主要動力，有 48% 市民直接投資於股票，亦有 53.8% 擁有物業。

這三個因素往往有互相鞏固的效果。恒生指數從 1997 年低位到 2018 年突破 32,000 點的高位，期間上漲了超過四倍。住宅物業價格於 1997 年到 2021 年高峰期間亦上升接近三倍。香港在 2016、2018 及 2019 年亦曾經是全球最大的 IPO 市場。

在利率處於超低水平期間，銀行為 IPO 認購擴大了融資，刺激了需求和估值。來自股市投資的獲利可能重新投資於房地產市場，推高實體資產的價值，而實體資產則可作為再投資的抵押品。股票及房地產價格持續上升。

隨著 2021 年香港股市表現下滑，這股動力開始瓦解。環球投資者減少對中國的投資，令本地股市持續下挫，而美國聯邦儲備局亦於 2022 年 3 月開始進取的加息週期。

這些趨勢以及新冠疫情限制所帶來的影響，亦減少了中國企業獲得私募股權和創投資金的空間。根據貝恩公司（Bain）的資料顯示，亞太區的私募股權投資由 2021 年的 3,590 億美元下降至 2023 年的 1,470 億美元，大中華地區交易價值所佔的比例在 2018-22 年間由平均 43% 下跌至 28%。畢馬威（KPMG）指出，創投投資亦有類似的趨勢，去年中國便錄得七年以來的新低。

若然香港 IPO 市場出現持續的復甦，顯然會對中國私募資本投資的復甦帶來幫助，為這些資金提供更可行的套現途徑。這將為中國某些最具創新能力的公司釋放更多資本，有利可能會到香港上市的公司繼續發展。

創造資產

第三，香港 IPO 或一級市場的復甦，代表將創造新一批上市股票 – 繼而可用於其他融資用途。

畢馬威預計到今年底，香港的 IPO 集資金額相當於 77 億美元，為套現者創造新的財富，並帶來新一批上市股票。後者可作為借貸的抵押品，用途包括投資於新項目或透過股東貸款進行債務再融資。

在私募股權和創投投資處於「融資寒冬」的這段期間，以上市股票作為借貸抵押可能是中國創新生態體系尤其有價值的資金來源。

要判斷香港 IPO 是否復甦以及從中協助創造財富，目前仍言之尚早。新股發行才剛復甦，交易規模比去年小，而且近期上市的部份新股在初期表現欠佳。此外，恒生指數今年上漲，但自 5 月以來一直呈現下行趨勢，住宅物業價格在今年初出現復甦跡象，其後亦再次回軟。中國的經濟表現無可避免亦將成為香港資本市場前景的決定性因素。

但是，香港一級市場的復甦徵兆令人鼓舞，顯示前景看好的公司可以再次在此地獲得資金。若新股上市的勢頭得以持續，將為香港帶來令人樂見的「感覺良好因素」，為創造財富和投資者再次願意承擔風險締造有利條件，並為中國各地的創新企業提供必要的資金。

本篇文章首次刊載於 2024 年 7 月 28 日《南華早報》觀點版中。

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