2026年5月26日
过去十年，私募信贷市场的飞速增长重塑了全球企业融资格局，但种种迹象表明，对于这个规模达2万亿美元的资产类别，投资者的热情正在降温。
全球金融危机发生后，银行业收紧放贷，私募信贷借机迅速崛起，其规模自2009年以来已增长十倍。[1] 私募信贷，又称非银行贷款，指由私人投资者而非传统金融机构提供资金的融资模式。如今，其已演化形成多元化投资策略，涵盖直接借贷、股权关联融资（一种资产融资形式）等多种类型。[2]
但在蓬勃发展的表象之下，压力正在不断地积聚。
英国放贷机构汇丰银行近期报告称，因一家私募信贷基金向一家涉嫌欺诈的英国抵押贷款机构过度放贷，该行不得不对向该基金提供的4亿美元贷款进行核销。[3] 私募信贷基金在去年就已爆发过一轮类似的破产潮。
多家头部私募信贷机构已暂停或限制赎回，这令投资者们深感不安。[4] 由于该市场缺乏透明度，要评估投资组合中涉及高风险借款人的比例可能颇具难度。
即使是被业内普遍引用的低于2%的违约率，也掩盖了远非令人乐观的事实：如果将选择性违约和债务管理操作包括在内，真实的违约率据称已达到5%。[5]
中东战事进一步加剧了这类压力，布伦特原油期货价格一度被推高至每桶118美元，通胀随之持续走高，市场利率预期也由此扭转，从降息转为可能加息。 这些动向将导致私募信贷投资组合重新进行估值，进而推高未来借款人的融资利率。
此外，通胀鹰派凯文·沃什（Kevin Warsh）即将出任美联储主席。 他在4月份的提名确认听证会上暗示美联储将迎来“制度性改革”：启用全新的通胀框架、大幅缩减资产负债表，同时央行对外沟通姿态也将大幅趋于保守。[6],[7],[8]
美国长期债券市场目前预测未来数年利率将持续走高，这表明将出现“利率居高不下、长期维持高位”的借贷环境。[9],[10]
对于身处该环境的大股东和企业高管而言，股权关联融资有望成为更加直接、可靠且值得考量的另类融资渠道。
私募信贷的多元化配置要求或将利好股权融资
早在导致赎回被叫停的一系列问题出现之前，私募信贷基金就已因其结构不透明、与银行业关联度日益加深以及向次投资级借款人放贷这类高风险布局，受到日趋严格的审查。 特别是该行业似乎对软件业存在可观的风险敞口，而后者正持续遭到AI平台的快速去中介化冲击。
软件即服务（SaaS）企业的未偿还贷款从2015年的约80亿美元增至5000亿美元以上，到2025年底占直接贷款总额的19%，且目前三分之一的私募信贷基金都对SaaS企业存在风险敞口。[11] 基金经理被要求强化投资风控，他们或将不得不做好准备，应对投资组合中可能出现的更严重的违约潮。[12]
但是，资产融资有望逆势而起，成为行业亮点。 各放贷机构正纷纷转向提供以实物资产或无形资产作为担保的贷款——包括股权头寸、设备租赁、房地产、机械设备、GPU，或是抵押贷款、汽车贷款和知识产权等特定的应收款项。[13] 长期来看，随着银行业继续推动其资产负债表去风险，资产融资有望冲击乃至超越直接贷款业务。[14]
鉴于私募信贷基金还有数十亿美元的闲置资金亟待投放，此类融资方式或许正契合股权持有者的需求，尤其是那些跨行业企业的股权持有者。 夹层贷款或股权关联贷款预计会愈加受欢迎，成为企业和个人填补资金缺口的手段。
例如，马斯克在2022年收购Twitter时，相当一部分融资就是以他持有的特斯拉股票作为抵押所获得的125亿美元保证金贷款。[15] Twitter随后被并入马斯克旗下的AI企业xAI，后者又通过全股票交易形式与SpaceX合并，其中仅xAI的估值就高达2500亿美元。[16] 通过以现有股权为抵押进行借款，马斯克得以在实质上保留企业的所有权和控制权，并借此在多家企业中实现了价值的复利增长。
前路愈加艰难
然而，有意进军私募市场的借款人应当注意到，在沃什就任美联储主席后，他们今年或将面临更大的压力。
美国5月的同比通胀率或达到4%。[17] 面对汽油价格上涨引发的持续通胀，由沃什领导的美联储或将难以降息。 此外，油价动荡历来会造成经济衰退压力，进而推高违约率，并迫使放贷机构上调借贷成本来加以应对。
对于雄心勃勃希望实现增长的企业主来说，偿债成本上升或信贷渠道收紧可能在短期内限制其计划的执行。 在地缘政治、技术颠覆、投入成本上升和全球竞争加剧等因素的推动下，当今世界正经历着快速变革，拥有多元化的融资渠道比以往任何时候都更加重要。
即使是压力重重的时期，私募信贷领域依然是志存高远的企业高管筹集资金发展项目的主要融资渠道之一。 只要提前布局，围绕其资产和持股打造融资方案，股权持有者就有望以有利条件获取信贷资金，从而保持对企业的所有权，同时也能实现增长。
[1] https://www.aima.org/article/the-private-credit-era.html
[2] https://www.kkr.com/alternatives-unlocked/private-credit
[3] https://www.ft.com/content/8117fa35-d89e-4fb9-a94b-48257bd6229b
[4] https://www.businessinsider.com/blackstone-private-credit-warning-signs-financial-crisis-risks-2026-3#ares-caps-private-credit-withdrawals-at-5-4
[5] https://www.robeco.com/en-int/insights/2026/04/private-credit-the-good-the-bad-and-the-illiquid
[6] https://fortune.com/2026/04/22/kevin-warsh-forward-guidance-dot-plot-wall-street-guidance/
[7] https://www.cnbc.com/2026/04/21/kevin-warsh-fed-confirmation-hearing-trump-live-updates.html
[8] https://www.axios.com/2026/04/22/kevin-warsh-fed-communications-policy
[9] https://www.carsongroup.com/insights/blog/kevin-warsh-as-the-next-fed-chair/
[10] https://www.reuters.com/markets/us/us-long-bonds-over-5-buy-or-beware-2026-05-06/
[11] https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2603v.htm
[12] https://www.primebuchholz.com/2026/02/24/software-stress-ai-risk-in-private-credit/
[13] https://privatebank.jpmorgan.com/nam/en/insights/markets-and-investing/ideas-and-insights/the-good-news-behind-the-bad-private-credit-headlines
[14] https://www.withintelligence.com/insights/private-credit-outlook-2026/
[15] https://corporatefinanceinstitute.com/resources/equities/elon-twitter-buyout/
[16] https://www.cnbc.com/2026/02/03/musk-xai-spacex-biggest-merger-ever.html
[17] https://www.reuters.com/commentary/reuters-open-interest/forget-3-us-inflation-its-heading-4-2026-05-04/