خلافة الأعمال الأوروبية: تحدي التوريث في ظل كلفة الائتمان الباهظة
22 أكتوبر 2025
تتهيأ آلاف الشركات التي تديرها عائلات أوروبية لتسليم مقاليد الإدارة إلى الجيل التالي، في خضم مشهد اقتصادي لا يشبه البتة ذلك الذي عايشه مؤسسوها وذووهم.
تستأثر أوروبا بما يقارب نصف الشركات العائلية المدرجة الأضخم عالمياً (الـ 500 الكبرى).[1] ومن المرتقب أن تشهد ما يقرب من 40% من الشركات العائلية في القارة انتقالاً في زمام القيادة أو هيكل الملكية خلال العقد القادم.[2]
تشهد أوروبا انتقال ملكية حوالي 450,000 منشأة تجارية كل عام، إلا أن التبعات المالية لهذه التحويلات قد تكون شائكة.[3],[4] فغالباً ما يواجه الورثة عبئاً ضريبياً كبيراً ناتجاً عن انتقال الأجيال، ما قد يؤدي إلى أزمة سيولة فورية. وقد يضطر ورثة الشركات إلى شراء أسهم لضمان إحكام قبضتهم على الإدارة، أو اللجوء إلى التمويل الخارجي لمتابعة توجهاتهم الأخرى. في غضون ذلك، قد يتردد المقرضون في تقديم التمويل لجيل المقترضين القادم الذي يفتقر إلى السجل الحافل الذي يتمتع به آباؤهم.
يمكن لترسيخ الهيكليات الاحترافية – كفِرَق الإدارة المتخصصة، أو أعضاء مجالس الإدارة المستقلين، أو مستشاري الأعمال العائلية – أن يضاعف فرص تأمين القروض المصرفية اللازمة للانتقال. ومع ذلك، لا تزال العديد من الشركات تعمل بأسلوب غير رسمي، وغالباً ما تواجه الأفكار التغييرية للجيل الصاعد ارتياباً من قبل المديرين والمستثمرين.
بالنسبة لورثة اليوم، تتصادم طموحاتهم مع بيئة اقتصادية لا ترحم؛ إذ غدا التضخم مصدر هواجس بنيوية، وبقيت معدلات الفائدة عند مستويات عالية قياساً بالعهود القريبة. وفي ظل تشديد القيود التي تعرقل الحصول على تسهيلات ائتمانية مصرفية، تحيل المصارف الورثة إلى خيارات التمويل البديلة كالاكتتابات الأولية أو جهات الإقراض الخاص.[5] شهد قطاع الديون الخاصة نمواً هائلاً – وخصوصاً الإقراض المباشر – وبات يشكل حالياً عاملاً رئيسياً في تيسير عملية تغيير ملكية الشركات العائلية.[6]
غالباً ما تتسم القروض الخاصة بالثمن الباهظ، نظراً لارتفاع معدلات الفائدة وقسوة الشروط، مما يعيق قدرة الورثة على المضي قدماً. ولهذا، يلتفت البعض إلى بدائل كالتمويل المتوسط (الميزانين) أو القروض المضمونة بالأسهم.
قد تكون هذه الخيارات أسهل من حيث التكلفة، وقد تساعدهم على تنمية الأعمال بوتيرة أسرع من التضخم، مع المحافظة على قوة اسم العائلة في الوقت ذاته.
صون الشركات العائلية في خضم العولمة
يجد ورثة الشركات العائلية في أوروبا أنفسهم في ميدان تنافسي أشد قسوة مما واجهه الجيل السابق. في الماضي، كانت العلامات التجارية المحلية القوية والطلب المحلي المستقر غالباً ما تكفي؛ أما اليوم، فإن سلاسل الإمداد العالمية، والتحول الرقمي، والاحترافية، ومزايا الحجم هي ما يحدد البقاء على نحو متزايد.[7],[8]
مما يدعو للتفاؤل أن صيت أوروبا فيما يتعلق بالجودة والعراقة ما زال يستوجب سعراً متميزاً. لقد عمدت الكثير من المجموعات التي تديرها عائلات أوروبية – ومن أمثلتها “برادا” في إيطاليا و”مجموعة شيفلر” في ألمانيا – إلى توظيف التغيير بين الأجيال في سبيل تحويل منشآتها الحرفية أو الصناعية إلى كيانات عالمية مرموقة.
سعياً للحفاظ على هوامش الربح، قد يضطر الورثة للتوجه نحو الأسواق الخارجية – عبر التوسع ودخول أسواق جديدة والحصول على إمكانيات عالمية، حتى مع احتدام التنافس من نظرائهم في آسيا والولايات المتحدة. يتطلب ذلك من العديد من الشركات العائلية الأوروبية التحرر من العقلية التقليدية التي تولي الأهمية للثراء العاطفي الاجتماعي والمكانة في السوق المحلية، على حساب الانتشار العالمي.[9]
لكن المشهد الأوروبي يتغير بسرعة: فشركة “بويغ” (Puig) الإسبانية للعطور والتجميل، على سبيل المثال، طرحت أسهمها للاكتتاب العام في عام 2024 وتعمل جوهرياً كصندوق تمويل، مما يتيح لمشاريع التجميل التي يديرها مؤسسوها تحقيق النمو الدولي.[10] في المقابل، تُدعى شركات أخرى من قبل شركات الأسهم الخاصة ومستثمرين مؤسسيين آخرين للدخول في شراكات استراتيجية أو بيع حصص أقلية لتمويل النمو الدولي، مع الحفاظ على نفوذ العائلة.[11]
ومع ذلك، يكتنف بيع حصص الملكية الكثير من الحساسية العاطفية. ففضلاً عن تخفيف نسبة ملكية العائلة، قد يُفسَّر الأمر داخلياً كإشارة على تراجع الثقة في إشراف العائلة على مقاليد الأمور. ولذلك، يحجم الكثير من الورثة عن التنازل عن أسهم تشكلت عبر أجيال، لا سيما عندما تكون ذات قيمة رمزية كبيرة. غالباً ما يجلب التمويل الخارجي توقعات جديدة بالنمو العاجل والعوائد الملموسة، وهو ما قد يؤدي إلى إضعاف القيم العائلية التي كانت ركيزة نجاح الشركة.
بالنسبة لجزء من الورثة، يصبح التمويل أمراً لا غنى عنه لإعادة صياغة نماذج العمل أو الانطلاق في مغامرات تجارية جديدة كلياً. أحد الأمثلة هو براد هاريس، وريث جيف هاريس المؤسس المشارك لوكالة “فلايت سنتر” للسفر. فقد أسس شركة تدريب للشركات بهدف إضفاء الطابع المؤسسي على القيادة، مستلهماً ذلك جزئياً من أخطاء الأسلوب الإداري غير الرسمي لوالده.[12] إلا أنه اضطر إلى توفير التمويل اللازم لمشروعه من ماله الخاص.
يمكن للتمويل المدعوم بالأسهم أن يساعد الخلفاء في تأمين ائتمان غير مرتجع (Non-Recourse)، مع الحفاظ على التعرض طويل الأجل.
ظلّ المثل القديم الذي يقول ” الجيل الأول يؤسس، والثاني يُنمّي، والثالث يُضيّع” شبحاً يطارد المؤسسات العائلية. لكن في أوروبا المعاصرة، يتميز الجيل الجديد من الخلفاء بارتفاع مستوى تعليمه وانكشافه على العالم واستعداده لإضفاء الطابع المهني على الأعمال مع صون القيم العائلية. تتوافر حالياً بيئة متكاملة ومعقدة من المستشارين وجهات الإقراض والمؤسسات التمويلية البديلة لمساندتهم في تحقيق طموحاتهم.
في نهاية المطاف، يمكن لرأس المال البديل بأشكاله المتعددة أن يساعد السلالات العائلية الأوروبية على اجتياز مراحل الانتقال بين الأجيال بكفاءة أكبر، مع تأمين التمويل للورثة اللازم ليس فقط لاستمرارية الشركات، بل لتطويرها أيضاً.
[1] https://www.ey.com/en_gl/insights/family-enterprise/family-business-index
[2] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning
[3] https://www.ecgi.global/system/files/2024-10/the-financial-burden-of-passing-on-the-legacy-exploring-succession-financing-in-family-firms.pdf
[4] https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/MIR/MIR.M.U2.B.A2I.AM.R.A.2240.EUR.N
[5] https://www.ubs.com/global/en/assetmanagement/insights/investment-outlook/the-red-thread/trt-mid-year-2025/articles/structural-shifts-in-europes-credit-ecosystem.html
[6] https://www.muzinich.com/opinions/2024-06-12-european-private-credit-waiting-for-the-next-big-leap
[7] https://cfeg.com/insights-research/globalization
[8] https://kpmg.com/cy/en/home/insights/2025/07/heritage-and-innovation–the-future-of-family-businesses.html
[9] https://ssrn.com/abstract=4027437
[10] https://www.ft.com/content/25007681-8ba8-4fa5-89a2-b54d44f7325d
[11] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning
[12] https://altoo.io/legacy-and-latitude-how-heirs-build-their-own-path
إخلاء مسؤولية
أعدت هذه الوثيقة خصيصاً للمستثمرين المعتمدين أو المستثمرين المتطورين ماليًّا أو المستثمرين المحترفين أو المستثمرين المؤهلين، على النحو الذي يقتضيه القانون أو غيره، وهي ليست موجهة للأشخاص الذين لا يستوفون المتطلبات ذات الصلة وينبغي عدم استخدامها من أجلهم. يستخدم محتوى هذه الوثيقة لأغراض إعلامية فقط ويغلب عليه الطابع العام ولا يلبي أي غاية محددة أو حاجة مالية معينة. تخص وجهات النظر والآراء الواردة في هذه الوثيقة أطرافًا ثالثة ولا تعكس بالضرورة وجهات نظر شركة “إيكويتيز فيرست” أو آراءها. لم تفحص شركة “إيكويتيز فيرست” المعلومات الواردة في هذه الوثيقة أو لم تتحقق منها بشكل مستقل، ولا تقدم أي تعهد بمدى دقتها أو اكتمالها. تخضع الآراء والمعلومات الواردة في هذه الوثيقة للتغيير من دون إشعار. لا يمثل محتوى الوثيقة عرضًا لبيع (أو طلب عرض شراء) أي أوراق مالية أو استثمارات أو منتجات مالية (يشار إليها باسم “العرض”). يجب تقديم أي عرض مماثل لذلك فقط من خلال عرض ذي صلة أو وثائق أخرى تحدد شروطه وأحكامه المادية. لا يشكل أي محتوى وارد في هذه الوثيقة توصية أو طلبًا أو دعوة أو إغراء أو ترويجًا أو عرضًا لشراء أو بيع أي منتج استثماري من شركة “إيكويتيز فيرست” أو “إيكويتيز فيرست هولدينجز المحدودة” أو الشركات التابعة لها (يشار إليها مجتمعة باسم “إيكويتيز فيرست”)، ولا يجوز تفسير هذه الوثيقة بأي شكل من الأشكال على أنها مشورة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو توصية أو مرجع أو إقرار مقدم من شركة “إيكويتيز فيرست”. وعليك طلب المشورة المالية المستقلة قبل اتخاذ أي قرار استثماري بشأن منتج مالي معين.
تحتفظ هذه الوثيقة بحقوق الملكية الفكرية لشركة “إيكويتيز فيرست” في الولايات المتحدة ودول أخرى، ويشمل ذلك على سبيل المثال لا الحصر، الشعارات الخاصة بها وغيرها من العلامات التجارية وعلامات الخدمة المسجلة وغير المسجلة. تحتفظ الشركة بجميع الحقوق المتعلقة بملكيتها الفكرية الواردة في هذه الوثيقة. ينبغي لمستلمي هذه الوثيقة عدم توزيعها أو نشرها أو إعادة إنتاجها أو إتاحتها كليًّا أو جزئيًّا بأي شكل من الأشكال لأي شخص آخر، لا سيما الأشخاص في دولة قد يؤدي توزيع هذه الوثيقة فيها إلى خرق أي شرط قانوني أو تنظيمي.
لا تقدم شركة “إيكويتيز فيرست” أي تعهد أو ضمان فيما يتعلق بهذه الوثيقة، وتخلي مسؤوليتها صراحة عن أي ضمان ضمني بموجب القانون. وعليه تقر بأن شركة “إيكويتيز فيرست” ليست مسؤولة تحت أي ظرف من الظروف عن أي أضرار مباشرة أو غير مباشرة أو خاصة أو تبعية أو عرضية أو عقابية أيًّا كان نوعها، منها على سبيل المثال لا الحصر، أي أرباح مفقودة أو فرص ضائعة، حتى إذا تم إخطار الشركة بإمكانية وقوع مثل هذه الأضرار.
تدلي شركة “إيكويتيز فيرست” بالتصريحات الإضافية الآتية التي قد تطبق في دول الاختصاص القضائي المذكورة:
دبي: تخضع شركة “إيكويتيز فيرست هونج كونج المحدودة” (التي يشار إليها باسم “المكتب التمثيلي بمركز دبي المالي العالمي”) الكائنة في مبنى حي البوابة 4، الطابق 6، المكتب 7، مركز دبي المالي العالمي (التي تحمل ترخيصًا تجاريًّا رقم CL7354) للوائح سلطة دبي للخدمات المالية بصفتها مكتبًّا تمثيليًّا (رقم مرجع الشركة لدى سلطة دبي للخدمات المالية:F008752 ). جميع الحقوق محفوظة.
تعد المعلومات الواردة في هذه الوثيقة عامة بطبيعتها، وإذا نُظر إليها على أنها مشورة، فإن أي مشورة واردة هنا عامة وقد تم إعدادها من دون النظر إلى أهدافك أو وضعك المالي أو ملاءمة منتجاتك المالية أو احتياجاتك.
تُستخدم المواد الواردة في هذه الوثيقة لأغراض معلوماتية فقط وينبغي عدم تفسيرها على أنها مشورة مالية أو عرض أو طلب أو توصية لشراء منتجات مالية أو بيعها. تعد المعلومات الواردة في هذه الوثيقة عامة بطبيعتها، وأي مشورة واردة هنا هي عامة وقد تم إعدادها من دون النظر إلى أهدافك أو وضعك المالي أو ملاءمة منتجاتك المالية أو احتياجاتك. لذا قبل استخدام أي من هذه المعلومات، يجب أن تفكر في مدى ملاءمتها لأهدافك ووضعك المالي واحتياجاتك وطبيعة المنتج المالي ذي الصلة. يمكنك استشارة مستشار مالي معتمد إذا لم تكن بعض محتويات هذه الوثيقة واضحة بالنسبة إليك.
تختص هذه الوثيقة بمنتج مالي لا يخضع لأي شكل من أشكال التنظيم أو الاعتماد الخاص بسلطة دبي للخدمات المالية. لا تتحمل سلطة دبي للخدمات المالية أي مسؤولية عن مراجعة أي وثائق تتعلق بهذا المنتج المالي أو التحقق منها. وعليه، لم تعتمد سلطة دبي للخدمات المالية هذه الوثيقة أو أي وثائق أخرى مرتبطة بها ولم تتخذ أي خطوات للتحقق من المعلومات الواردة فيها، ولا تتحمل أي مسؤولية ناجمة عنها.
أستراليا: تحمل شركة “إيكويتيز فيرست هولدينجز (أستراليا) ذات المسؤولية المحدودة” (رقم الشركة في أستراليا: 399 644 142) ترخيصًا لمزاولة الخدمات المالية في أستراليا (رقم الترخيص: 387079). جميع الحقوق محفوظة.
توجه المعلومات الواردة في هذه الوثيقة للأشخاص في أستراليا فقط المصنفين بأنهم عملاء في قطاع التجارة بالجملة على النحو المحدد في القسم 761G من قانون الشركات لعام 2001. قد يُقيد توزيع المعلومات على الأشخاص الذين لا تنطبق عليهم هذه المعايير بموجب القانون، ويجب على الأشخاص الذين يمتلكونها طلب المشورة ومراعاة أي قيود تتعلق بها.
تستخدم المواد الواردة في هذه الوثيقة لأغراض معلوماتية فقط وينبغي عدم تفسيرها على أنها عرض أو طلب أو توصية لشراء منتجات مالية أو بيعها.
تُعد المعلومات الواردة في هذه الوثيقة عامة بطبيعتها وليست مشورة شخصية بشأن المنتجات المالية. أي مشورة واردة في الوثيقة هي عامة فقط وقد تم إعدادها من دون النظر إلى أهدافك أو وضعك المالي أو احتياجاتك. لذا قبل استخدام أي من هذه المعلومات، يجب أن تفكر في مدى ملاءمتها لأهدافك ووضعك المالي واحتياجاتك وطبيعة المنتج المالي ذي الصلة. عليك طلب المشورة المالية المستقلة وقراءة بيانات الإفصاح ذات الصلة أو وثائق العرض الأخرى قبل اتخاذ أي قرار استثماري بشأن منتج مالي معين.
التوقعات غير مضمونة، ولا ينبغي الاعتماد عليها بشكل مفرط. تعتمد هذه المعلومات على الآراء التي تتبناها شركة إكويتيز فيرست هولدينغز (أستراليا) ذات مسؤولية محدودة خاصة كما في تاريخ نشر هذا المحتوى
هونغ كونغ: تمتلك شركة “إيكويتيز فيرست هولدينجز هونج كونج المحدودة” ترخيصًا من النوع 1 من لجنة هونغ كونغ للأوراق المالية والعقود الآجلة، وهي مرخصة في هونغ كونغ بموجب قانون مقرضي الأموال (ترخيص مقرض الأموال رقم 2024/1659). لم تراجع لجنة هونغ كونغ للأوراق المالية والعقود الآجلة هذه الوثيقة. لا تمثل هذه الوثيقة عرضًا لبيع أوراق مالية أو طلبًا لشراء أي منتج تديره أو تقدمه شركة “إيكويتيز فيرست هولدينجز هونج كونج المحدودة”، لكنها موجهة للمستثمرين المحترفين لا للأفراد أو المؤسسات التي تكون هذه العروض أو الدعوات غير قانونية أو محظورة بالنسبة إليهم.
كوريا: توجه هذه الوثيقة فقط للمستهلكين الماليين المحترفين أو المستثمرين المحترفين أو المستثمرين المؤهلين الذين يتسلحون بالمعرفة ويتمتعون بالخبرة الكافية للدخول في معاملات تمويل الأوراق المالية، وهي غير مخصصة للأشخاص الذين لا يستوفون هذه المعايير وينبغي عدم استخدامهم إياها.
المملكة المتحدة: “إيكويتيز فيرست (لندن) المحدودة” هي شركة مرخصة وتخضع لرقابة هيئة الإدارة المالية البريطانية (FCA) في المملكة المتحدة. توزع هذه الوثيقة في المملكة المتحدة وتتاح فقط لفئات الأشخاص المذكورين في المادة 19 (5) (محترفي الاستثمار) والمادة 49 (2) (الشركات ذات الأرصدة المالية الضخمة وجمعيات الأفراد وغيرها) من الجزء الرابع من مرسوم الترويج المالي (FPO) لعام 2005 التابع لقانون الخدمات والأسواق المالية لعام 2000، وأي نشاط استثماري يتعلق بهذا العرض متاح فقط لهؤلاء الأشخاص، ولا يشارك فيه سواهم. يجب على الأشخاص الذين ليست لديهم خبرة مهنية في أمور الاستثمار أو من لا تنطبق عليهم المادة 49 من مرسوم الترويج المالي عدم الاعتماد على هذه الوثيقة؛ لأنها أعدت فقط للأشخاص المؤهلين بوصفهم مستثمرين محترفين بموجب توجيه الأسواق في الأدوات المالية (MiFID) وهي متاحة لهم.© حقوق الطبع والنشر لعام 2024 محفوظة لصالح شركة إيكويتيز فيرست هولدينجز هونج كونج المحدودة. جميع الحقوق محفوظة.
