信貸緊縮席捲歐洲，中小企首當其衝

中東衝突推高歐洲各地能源價格，導致利率上升，令企業信貸困局更加嚴峻。

2026 年 11 月 5 日

歐洲央行（ECB）最新數據顯示，2026 年第二季度，歐元區有淨 46% 的企業反映銀行貸款利率上升，高於上季的 26%。[1],[2] 整體融資缺口（歐洲央行衡量企業對銀行貸款的需求與其獲貸能力之間的差距）也在過去一年中擴大。

歐洲銀行仍在放貸，但放款並不均衡。 今年春季早些時候，大公司較易獲得貸款，但中小企（SME）卻一直更為艱難，而這些企業應對能源衝擊的緩衝能力最弱。 中東衝突推高了歐洲各地能源價格，令形勢雪上加霜。 在之前的季度調查中，企業曾表示，他們預計在未來 12 個月，包括能源在內的非勞動投入成本將上漲 5.2%。 歐洲工業電價已比美國高出約 140%。[3]

歐洲企業界已經顯露頹勢。 德國企業破產數量在 2025 年攀升至 24,064 間，達到 2014 年以來的最高水平，此前兩年破產申請量每年增長超過 22%。[4]

企業面臨銀行信貸收緊、成本上升，監管環境又未能及時減壓紓困，流動資金可能偏偏在最需要抗衡市場波動之際枯竭。 包括私募信貸基金和股票貸款在內的另類信貸，為需要流動資金的企業另闢途徑。

銀行貸款之外另有出路

2025 年，非銀行貸款僅佔歐洲企業融資的 12%，在美國卻高達 75%。[5] 只有 10% 的歐洲企業透過資本市場融資，美國逾 25%；大多數歐洲中小企則主要依賴銀行貸款。[6] 隨著銀行按照風險管理委員會的指示收緊信貸，此缺口必須設法填補。

否則，歐洲企業及其背後的股東和高層終須以捉襟見肘的資本，在全球市場上競爭。

資金不缺，難在獲取。 歐盟家庭持有約 35 萬億歐元儲蓄，分佈於 27 個成員國，往往投放海外。[7],[8] 歐洲央行前行長 Mario Draghi 甚至在兩年前發布了一份著名的改革藍圖，呼籲制定共同借貸標準和建立資本市場聯盟，將這些儲蓄從存款帳戶轉移到企業資產負債表。 然而，改革進展緩慢。[9]    

在改革措施落實前，對許多企業來說，另類信貸很可能是更快獲得資金的途徑。 股票融資，即股東以持股為基礎借貸，而不是出售或稀釋股權，正日益成為一些歐洲公司籌措流動資金的方式，或為救助融資，或為收購。

例如，德國太陽能和風能開發商 ABO Energy 的內部人士在 4 月以約 186 萬股為公司信貸交易作擔保。[10] 更受注目者，當然是 Leonardo Maria Del Vecchio 試圖獲得 100 億歐元的融資方案，以買斷其弟弟 Luca 和姊姊 Paola 的股份，從而增加他在家族控股公司 Delfin S.à r.l. 中的股份，該公司持有 Ray-Ban 製造商 EssilorLuxottica  的大量股份。[11]  

如果歐洲上市公司的創辦人和主要股東寧願以股份為基礎借貸而不是出售，也可採用同樣的融資結構。

危機後遺

許多歐洲企業目前面臨的信貸緊縮局面已醞釀十幾年。 歷經 2008 年金融危機和隨之而來的主權債務危機，歐洲監管機構圍繞更高資本要求重建銀行體系。 銀行體系因而更安全，但對規模較小、風險較高的借款人放款卻更昂貴，因銀行須持有更多資本才可放貸。

多年來，廉價資金掩蓋了這些限制措施的後果。 從 2014 年到 2022 年，歐洲央行存款利率低於零，金融機構因而積極向企業放貸，以賺取所持資金的回報。[12]

接著，通脹來襲。 俄羅斯入侵烏克蘭，能源衝擊隨至，物價騰貴。歐洲央行在短短 14 個月內，就將利率從 -0.5% 上調至 4%。[13] 在低息年代借款的公司，如今必須在不同的利率環境下再融資。

結構性對策本應是資本市場聯盟（CMU）。這項於 2015 年啟動的倡議，旨在為歐洲公司提供銀行貸款以外的更多選擇。[14] 但十年過去了，CMU 仍未取得突破性進展，而推動整合的成效亦不如預期。 此後，歐盟委員會將其併入範圍更廣的儲蓄和投資聯盟。[15]

因此，中東衝突導致能源成本上升，對緩衝本已不足的體系帶來新衝擊。

目前，近 9,000 間歐洲公司在歐洲各地（包括英國）的主要公開證券交易所上市。[16] 隨著利率攀升（政府債券收益率飆升可證[17]），歐洲企業不妨考慮另類信貸，以保持競爭力，籌得應付營運成本上漲所需的資金，並有望避免企業傳承過早終結。

過去十年歐洲企業飽受挑戰，所幸歐洲大陸儲蓄充盈，足以重建。 廣探營運資金來源，多方籌措，企業方能化險為夷、渡過難關。

[1] https://www.ecb.europa.eu/stats/accesstofinancesofenterprises/pdf/ecb.safe202607.en.pdf

[2] https://www.ecb.europa.eu//press/pr/date/2026/html/ecb.pr261026~bde7b6d11a.en.html

[3] https://events.economistenterprise.com/custom-events/cso-leaders-club-lcaw/

[4] https://www.destatis.de/DE/Presse/Pressemitteilungen/2026/03/PD26_085_52411.html

[5] https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/articles/2026/3/private-credit-outlook-in-europe-tempered-by-rising-global-risks-100017896

[6] https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2022/739274/EPRS_BRI(2022)739274_EN.pdf

[7] https://group.bnpparibas/en/news/savings-and-investment-in-europe-trends-in-2026-and-their-impact-on-economic-competitiveness

[8] https://www.reuters.com/world/europe/eu-faces-last-chance-compete-with-rivals-says-summit-report-author-2024-04-17/

[9] https://www.reuters.com/commentary/reuters-open-interest/eu-risks-becoming-sick-man-world-if-it-doesnt-reform-quickly-mike-peacock-2026-10-05/

[10] https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/unternehmensnachrichten/founders-pledge-their-own-shares-as-abo-energy-races-friday-s-bank-deadline/69896610

[11] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-27/ray-ban-heir-s-10-billion-buyout-of-siblings-approved-radiocor

[12] https://currencythoughts.com/2022/07/21/ecb-negative-deposit-rate-ended/

[13] https://fastforward.com.cy/finance/european-central-bank-hikes-deposit-rate-highest-euros-1999-introduction

[14] https://www.bruegel.org/blog-post/europes-capital-markets-union-and-new-single-market-challenge

[15] https://www.mondaq.com/ireland/commoditiesderivativesstock-exchanges/1600868/savings-and-investments-union-commission-outlines-its-plans

[16] https://www.marketscreener.com/stock-exchange/shares/europe/

[17] https://www.reuters.com/business/finance/why-are-world-bond-markets-selling-off-again-2026-10-01/

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